Ликвидность рынка: как оценить спред, глубину и влияние сделки на цену

Ликвидность рынка — это способность участников быстро покупать и продавать финансовые активы в нужном объёме без существенного отклонения цены от текущего рыночного уровня. Чем больше встречных заявок, уже разница между ценами покупки и продажи и глубже рынок, тем проще совершать сделки с небольшими временными и ценовыми издержками. Низкая ликвидность может привести к задержке или частичному исполнению заявки, а также к покупке или продаже по менее выгодной цене.

Ликвидность важна при операциях с акциями, облигациями, валютами, биржевыми фондами и другими финансовыми инструментами. Даже если последняя рыночная цена выглядит привлекательной, недостаток встречных заявок способен увеличить фактические расходы. Поэтому для оценки нужно учитывать три характеристики: скорость исполнения, доступный объём заявок и влияние собственной сделки на цену.

Что означает ликвидность рынка простыми словами

Представим, что инвестор хочет продать акции. На рынке с высокой ликвидностью обычно достаточно покупателей, готовых приобрести бумаги по ценам, близким к текущей котировке. Продавец может исполнить заявку относительно быстро и без заметного снижения цены.

На неликвидном рынке покупателей может быть мало, а их предложения могут находиться значительно ниже желаемой цены продавца. Если актив нужно продать быстро, придётся согласиться на менее выгодные условия или ждать встречных заявок.

Таким образом, ликвидность характеризует возможности совершения операций, а не привлекательность самого инструмента. Она облегчает вход в позицию и выход из неё, но не гарантирует исполнение любой заявки по выбранной цене.

У понятия три взаимосвязанные составляющие:

• Скорость исполнения. Участник может найти контрагента и совершить операцию без продолжительного ожидания.
• Доступный объём. На противоположной стороне рынка есть достаточно заявок для сделки нужного размера.
• Ценовое воздействие. Исполнение не вызывает существенного изменения цены, поскольку встречных предложений хватает на близких уровнях.

Эти характеристики нужно рассматривать вместе. Небольшую заявку можно быстро исполнить даже на относительно неликвидном рынке, тогда как крупная операция может потребовать сделок по нескольким ценам.

Чем ликвидный рынок отличается от неликвидного

Главное различие — в количестве и распределении встречных заявок. На ликвидном рынке покупатели и продавцы регулярно выставляют предложения, а разрыв между лучшими ценами обычно невелик. На неликвидном рынке заявки встречаются реже, могут находиться далеко друг от друга и иметь небольшие объёмы.

• Ликвидный рынок: много встречных предложений, относительно узкий спред, достаточная глубина стакана, регулярные сделки и сравнительно небольшое влияние обычных заявок на цену.
• Неликвидный рынок: мало встречных предложений, широкий спред, небольшие объёмы на отдельных уровнях, нерегулярные сделки и повышенная чувствительность цены к крупным заявкам.

Это не жёсткая классификация: ликвидность инструмента меняется в зависимости от площадки, времени и активности участников. Даже активный рынок может временно терять глубину.

Как формируется рыночная ликвидность

Ликвидность возникает благодаря взаимодействию покупателей и продавцов. Покупатели готовы приобрести актив по определённой цене, продавцы хотят его продать. Сделка происходит, когда условия сторон совпадают по цене и объёму.

Лимитная заявка содержит цену, по которой участник согласен купить или продать инструмент. Она может оставаться в торговой системе в ожидании встречного предложения. Рыночная заявка, напротив, направлена на исполнение по доступным встречным ценам. Она не гарантирует конкретную цену: если на лучшем уровне недостаточно объёма, заявка может исполниться по нескольким уровням.

Покупатели и продавцы размещают лимитные заявки на разных ценовых уровнях. Когда встречные условия совпадают, торговая система исполняет соответствующую часть заявок, после чего доступный объём меняется. Чем больше участников готовы торговать по близким ценам и чем равномернее распределены их предложения, тем устойчивее рынок к отдельным сделкам. Лимитную заявку можно изменить или отменить до исполнения в соответствии с правилами площадки.

Биржевой стакан: как увидеть доступную ликвидность

Биржевой стакан показывает заявки на покупку и продажу инструмента с указанием цен и объёмов. Он помогает оценить, сколько актива участники готовы купить или продать на конкретных ценовых уровнях.

• Bid — заявки покупателей, то есть цены, по которым участники готовы приобрести актив.
• Ask — заявки продавцов, то есть цены, по которым участники готовы продать актив.

Наиболее высокая цена покупки называется лучшим bid, а наиболее низкая цена продажи — лучшим ask. Разница между ними образует спред. Если предложения расположены близко, немедленная сделка обычно обходится дешевле с точки зрения ценовых издержек.

Первых строк стакана недостаточно для оценки крупной операции: если по лучшей цене продажи объём мал, заявка быстро перейдёт на следующий уровень. Поэтому изучают распределение предложений по всему доступному диапазону цен.

Стакан показывает доступные предложения в конкретный момент, а не гарантированный объём будущей сделки. Заявки могут измениться, исчезнуть или появиться до исполнения операции.

Спред: разница между ценой покупки и продажи

Спред — разница между лучшей доступной ценой продажи и лучшей доступной ценой покупки. Это один из основных показателей рыночной ликвидности.

Спред = лучший ask − лучший bid.

Например, если покупатели готовы приобрести актив по 99,90, а продавцы предлагают его по 100,10, спред равен 0,20 денежной единицы. Узкий спред обычно означает, что предложения сторон находятся близко друг к другу. Широкий показывает, что немедленная покупка или продажа может обойтись дороже.

Для сравнения инструментов с разной стоимостью используют относительный спред:

Относительный спред = (ask − bid) / средняя цена между ask и bid × 100%.

Средняя цена — половина суммы лучшего bid и ask. Относительный показатель удобен для сравнения инструментов с разной номинальной стоимостью.

Узкий спред сам по себе не доказывает, что рынок способен принять крупную заявку. За лучшей ценой может находиться небольшой объём, поэтому спред нужно оценивать вместе с глубиной стакана.

Глубина рынка и объём встречных заявок

Глубина рынка показывает, сколько заявок на покупку и продажу доступно на разных ценовых уровнях. Она помогает оценить, какой объём можно исполнить до заметного изменения цены.

Крупные заявки на нескольких близких уровнях означают большую глубину. При небольших объёмах и значительных промежутках между ценами глубина ниже. Небольшая заявка может исполниться по лучшей цене, а крупной потребуется несколько уровней.

При оценке глубины проверьте:

• объёмы заявок покупателей и продавцов на нескольких уровнях;
• расстояние между соседними ценовыми уровнями;
• суммарное количество актива в пределах приемлемого отклонения от текущей цены;
• соотношение доступной глубины и размера планируемой сделки.

Последнее особенно важно: глубины, достаточной для небольшой операции, может не хватить для крупной. Поэтому ликвидность оценивают относительно предполагаемого объёма сделки, а не только по внешнему виду стакана.

Оборот торгов: почему большого объёма недостаточно

Оборот торгов отражает общий объём совершённых операций за определённый период. Его выражают в количестве активов или в денежном эквиваленте.

Высокий оборот может говорить об активном участии покупателей и продавцов, но не гарантирует, что прямо сейчас в стакане достаточно встречных заявок для крупной сделки. Оборот показывает уже исполненные операции за выбранный интервал, а стакан — доступные предложения в конкретный момент.

Большой оборот может складываться из множества небольших сделок и не означает, что один участник сможет немедленно провести крупную операцию по близкой к текущей цене. Активность также распределяется во времени: инструмент может торговаться интенсивно лишь в отдельные периоды.

Поэтому оборот используют как дополнительный показатель и сопоставляют со спредом, глубиной стакана, частотой сделок и изменением цены при исполнении заявок.

Проскальзывание и влияние сделки на цену

Проскальзывание — отклонение фактической цены исполнения от цены, на которую участник ориентировался при размещении заявки. Оно может возникнуть из-за недостатка встречного объёма, изменения котировок или движения рынка во время исполнения.

Например, покупатель видит предложение по 100 денежным единицам, но на этом уровне доступно мало бумаг. Если рыночная заявка предусматривает больший объём, оставшаяся часть может исполниться по более высоким ценам. Средняя цена покупки окажется выше первоначально наблюдавшейся. При продаже возможна обратная ситуация: если покупателей по лучшей цене недостаточно, остаток заявки может исполниться дешевле.

С этим связано ценовое воздействие сделки — изменение доступной рыночной цены под влиянием самой операции. Чем меньше встречных заявок относительно размера сделки, тем сильнее может быть такое воздействие. Проскальзывание зависит от ликвидности, размера заявки, типа операции и скорости изменения котировок.

Пример: два актива с одинаковой ценой, но разной ликвидностью

Рассмотрим условную ситуацию. Последняя цена сделки по двум финансовым инструментам составляет 100 денежных единиц, но их стаканы различаются.

Актив А: лучшая цена покупки — 99,99, лучшая цена продажи — 100,01. На ближайшем уровне продажи доступно 100 единиц актива, а на следующих уровнях есть дополнительные объёмы по близким ценам.

Актив Б: лучшая цена покупки — 99,50, лучшая цена продажи — 100,50. На первом уровне продажи доступно 50 единиц, ещё 50 предлагаются по цене 101.

Числа условные и иллюстрируют механизм исполнения. Комиссии, налоги и изменение заявок во время сделки не учитываются. Предположим, покупателю нужно приобрести по 100 единиц каждого актива рыночной заявкой:

• Актив А: весь объём можно купить по 100,01. Средняя цена исполнения составит 100,01 за единицу.
• Актив Б: первые 50 единиц будут куплены по 100,50, следующие 50 — по 101. Общие затраты составят 10 075 денежных единиц, средняя цена — 100,75 за единицу.

Последняя цена у инструментов одинакова, но затраты различаются из-за спреда и доступного объёма. Во втором случае покупателю приходится использовать несколько уровней стакана, поэтому средняя цена выше. Следовательно, при оценке ликвидности учитывают размер операции и встречные предложения на каждом уровне.

Почему ликвидность рынка меняется

Ликвидность зависит от поведения участников и условий торгов. Даже у одного инструмента она может меняться в течение торговой сессии.

Активность покупателей и продавцов

При большом числе покупателей и продавцов встречные заявки появляются чаще. Сокращение активности может уменьшить доступные объёмы и расширить спред.

Время проведения торгов

Активность распределяется неравномерно, поэтому показатели одного момента нельзя переносить на всю торговую сессию.

Неопределённость и волатильность

При резких изменениях обстановки участники могут менять цены, сокращать объёмы или отменять заявки. Спред способен расширяться, а глубина — уменьшаться.

Волатильность и ликвидность — разные показатели. Волатильность описывает изменчивость цены, ликвидность — условия совершения сделок. Рынок может быть активным и одновременно испытывать резкие ценовые колебания.

Распределение заявок и торговая площадка

Большой суммарный объём не гарантирует равномерной глубины: заявки могут концентрироваться на одном уровне, а после его исчерпания крупная операция сдвинет цену. Ликвидность также зависит от числа участников и площадки: один актив может иметь разную глубину на разных биржах.

Чем опасна низкая ликвидность

Недостаточная ликвидность повышает неопределённость результата сделки. Даже если участник выбрал желаемую цену, исполнение может оказаться затруднительным.

• Широкий спред. Разница между лучшими ценами увеличивает издержки при немедленной покупке или продаже.
• Частичное исполнение. Встречного объёма может не хватить для заполнения всей заявки.
• Проскальзывание. Часть операции может пройти по менее выгодной цене, чем ожидал участник.
• Ценовое воздействие. Крупная относительно глубины заявка способна переместить котировку на следующие уровни стакана.
• Сложность выхода из позиции. При нехватке покупателей продавцу может потребоваться ждать или соглашаться на менее выгодную цену.

Последняя цена не означает, что весь объём можно реализовать по этому значению: нужно проверить количество покупателей и цены их заявок.

Как самостоятельно оценить ликвидность перед сделкой

Проверку следует соотносить с предполагаемым размером операции. Одни и те же условия могут быть достаточными для небольшой покупки, но неудобными для крупной продажи.

1. Определите инструмент и торговую площадку. Анализируйте тот актив и тот рынок, на котором планируете совершать операцию. Не переносите показатели с другой площадки автоматически.
2. Посмотрите лучшие цены покупки и продажи. Найдите bid и ask, рассчитайте абсолютный спред. Для сравнения инструментов с разной стоимостью используйте также относительный спред.
3. Изучите глубину стакана. Проверьте объёмы на нескольких ближайших уровнях и оцените, сколько актива доступно без значительного отклонения от наблюдаемой цены.
4. Сопоставьте глубину с размером сделки. Если планируемый объём превышает ближайшие встречные заявки, учитывайте возможность исполнения по нескольким уровням.
5. Проверьте оборот и частоту сделок. Оцените регулярность операций и распределение активности. Не делайте вывод о текущей глубине только по большому обороту за прошлый период.
6. Оцените изменение цены при исполнении. Посмотрите, насколько заметно меняются котировки после сделок и насколько устойчивы предложения. Одного снимка стакана недостаточно, чтобы судить об условиях в разные моменты.
7. Учтите дополнительные издержки. Помимо спреда и возможного проскальзывания, включите в расчёт комиссии и другие применимые расходы.
8. Выберите тип заявки с учётом задачи. Рыночная заявка исполняется по доступным предложениям, но не фиксирует желаемую цену. Лимитная задаёт ценовое ограничение, однако не гарантирует исполнения.
9. Повторно проверьте условия перед отправкой заявки. Стакан меняется, поэтому ранее увиденные цены и объёмы не гарантированы.

Проверка помогает оценить условия операции, но не устраняет рыночные риски и не гарантирует цену исполнения.

Ликвидность рынка, актива и компании: в чём разница

Термин «ликвидность» используется в нескольких финансовых контекстах, но обозначает разные характеристики.

Рыночная ликвидность

Это возможность совершать сделки на конкретном рынке или его сегменте с относительно небольшими временными и ценовыми издержками. Её оценивают по встречным заявкам, спреду, глубине и влиянию операций на цену.

Ликвидность отдельного актива

Она показывает, насколько легко конкретный финансовый инструмент можно купить или продать на доступном рынке. На неё влияют количество участников, торговая площадка, объём заявок и частота сделок. Один актив может иметь разную ликвидность в разных торговых системах и в разные периоды.

Ликвидность компании

В корпоративных финансах ликвидность означает способность организации своевременно выполнять краткосрочные обязательства за счёт денежных средств и других активов, которые можно использовать для расчётов. При анализе рассматривают денежные средства, оборотные активы, дебиторскую задолженность и краткосрочные обязательства; в зависимости от методики применяют разные финансовые коэффициенты.

Ликвидность компании не равнозначна ликвидности её акций: бумаги могут активно торговаться, хотя организация испытывает трудности с платежами, а финансово устойчивый бизнес может иметь акции с небольшим объёмом торгов.

Поэтому для оценки биржевой сделки изучают ликвидность конкретного инструмента на выбранной площадке, а для анализа финансового состояния организации — её способность выполнять обязательства.

Что важно запомнить при оценке ликвидности

Ликвидность показывает, насколько легко купить или продать актив с приемлемыми временными и ценовыми издержками. Для её оценки недостаточно одного показателя:

• узкий спред означает меньшую разницу между лучшими ценами покупки и продажи;
• глубина стакана показывает доступный объём на разных ценовых уровнях;
• оборот характеризует уже совершённые операции, но не гарантирует достаточную глубину прямо сейчас;
• проскальзывание отражает отклонение фактической цены исполнения от ожидаемой;
• размер заявки нужно сопоставлять с объёмом встречных предложений;
• лимитная заявка ограничивает цену, но не гарантирует сделку, а рыночная не гарантирует конкретную цену.

Спред, глубина, оборот и изменение цены при исполнении дополняют друг друга. Перед сделкой нужно проверить не только последнюю котировку, но и доступный встречный объём, а также возможное изменение средней цены при исполнении всей заявки.